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国金证券股份有限公司姚遥近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《受制于海风出货下降盈利下降，预计Q2盈利环比将改善》，本报告对明阳智能给出买入评级，当前股价为18.59元。
明阳智能(601615)
业绩简评
2023年4月28日，明阳智能发布2022年年度报告与2023年一季度报告。2022年公司实现营收307.48亿元，同增12.98%；实现归母净利润34.55亿元，同增9.40%。其中，4Q22公司实现营收90.84亿元，同增4.08%；归母净利润亏损1.10亿元。1Q23公司实现营业收入27.20亿元，同降61.84%；归母净利润亏损2.26亿元，扣非归母净利润亏损2.90亿元，业绩略低预期。
经营分析
受海上交付大幅下降影响，1Q23公司毛利率下降，预计Q2盈利将出现改善。2022年公司毛利率和净利率分别为19.99%/11.22%，同比分别变化-1.44/+0.32PCT。1Q23公司毛利率和净利率分别为13.37%/-8.45%，同比分别变化-13.12/-28.12PCT。交付规模、收入下降主要是由于1Q23没有海上风电出货所致。风机制造毛利率下降主要由于：4Q22+1Q23海上风电交付大幅下降，导致制造业加权平均毛利率下降。陆地毛利率下降的主要原因是新谈判的零部件价格尚未应用到1Q23中，导致风机制造收入和成本短期错配。预计整体经营情况将从2季度开始修复。
1Q23期间费用率同比提升。2022年公司期间费用率为9.15%，较去年同期变化-1.84PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为3.88%/5.43%/-0.15%，较去年同期分别变化-0.48/-0.26/-1.09PCT。1Q23公司期间费用率为23.53%，较去年同期变化+13.98PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.45%/14.09%/2.99%，较去年同期变化+2.38/+9.25/+2.35PCT。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025年净利润为45、59、72亿元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级
风险提示
人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安石岩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.15亿，根据现价换算的预测PE为8.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明阳智能（601615）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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